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格力电器销售费用率大幅度降低

□中投证券研究所 袁浩然

公司前三季度实现营业收入351亿元,同比增长19.6%,而三季度收入101亿,同比仅增长8.6%,同比增速大大降低(上半年同比增长24.7%)。近期行业销售下滑明显,销售虽然好于行业,但是市场份额已然高企,阶段性无可避免地会受到行业急剧恶化的影响。

公司净利润大幅增长远高于收入的原因在于销售费用率大幅度降低,同时毛利率也有所提升。前三季度公司销售费用率从12.4%下降到10.5%,对于一个年销售近500亿的公司,费用率下降2个点对公司EPS贡献是非常巨大的。公司销售费用的降低一方面来自于规模效益,一方面来自于本年会计处理方式的变更,即对经销商的返利原来“计入销售费用”现改为“直接冲减销售收入”。

三季度公司核心产品的毛利率有所上升,从19.3%上升到20.9%,形成前三季度毛利率从18.6%提高到19.2%,考虑到前述会计处理方式的变化,公司的毛利率基本还是稳中略升的。我们认为,由于空调行业品牌集中度较高,公司的产品竞争力较强,形成成本转嫁能力较强,所以不惧原材料涨价;但反过来,目前钢价铜价大幅下跌却可能导致毛利率有所上升,在行业品牌集中度提高之后,公司只会部分将材料成本降低让利给消费者。总体来看,宏观紧缩环境下,公司尽管很难独善其身,但是抵抗风险能力还是非常强。